作为全球第二大债券市场，中国债市可投资性的提升又迎重要里程碑。11月1日，以人民币计价的中国国债和政策性银行债分20个月逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）的工作顺利完成。与此同时，7万亿美元规模的中国信用债有望成为下一个目标。11月5日，彭博宣布推出彭博巴克莱中国高流动性信用债(LCC)指数。

“这一‘破冰’行动非常重要。BBGA是首个纳入中国债券的国际指数，推动了国际投资者以被动或主动的方式投资中国债市。”彭博亚太区指数业务负责人庄戟对第一财经表示。

    目前，包括BBGA、摩根大通GBI-EM、富时罗素WGBI三大国际债券指数均已将中国债市纳入其中。不仅是债券，中国A股、汇市也在吸引众多国际机构增配。

    尽管外部不确定性仍存，但中国前三季度经济增速已由负转正，并将成为今年唯一实现正增长的主要经济体；中国在新的五年规划中强调高质量增长，并以“双循环”为发展战略，金融开放和配套改革加速，加之央行维持正常利率水平的决心，都使得迫切希望寻求收益的国际资本加速流入中国市场。

    三大指数纳入，外资涌入中国债市

    自2019年4月起，BBGA指数分20个月完成纳入计划后，中国债市目前在该指数的权重已达6.3%。在此期间，参与中国债市的国际投资者快速增长，持有利率债（包括国债、政策性金融债和同业存单等）比例从20个月前的近5%攀升至近8%。

    根据央行上海总部披露的最新数据，截至2020年10月末，境外机构持有银行间市场债券3万亿元，较9月末增加544.81亿元，约占银行间债券市场总托管量的3%。即使6月以来中国债市调整，外资也持续流入，长线收益和人民币的韧性是背后的推动力。

    中央国债登记结算有限责任公司数据也显示，截至10月末，该机构为境外机构托管债券面额达26826.76亿元，环比增加866.21亿元，增幅为3.34%，自2018年12月以来，连续23个月增加。

    “随着阶段性纳入完成，国际投资者的参与度将不断增加。”彭博亚太区总裁李冰对第一财经表示。此前，在纳入的推动下，包括明确税制、提高整体流动性以及交易分仓（accountallocation）等问题基本得以解决，未来还需完善利率和外汇对冲工具、改善大宗交易的流动性等。

    随着市场机制不断完善，继彭博之后，人民币计价的高流动性中国政府债券也于今年2月28日起被纳入摩根大通GBI-EM指数，纳入工作将在10个月内分步完成。9月25日，富时罗素宣布，中国国债将被纳入富时WGBI指数，预期2021年10月开始纳入。

    瑞银全球利率市场策略团队表示，WGBI的纳入将有望使外资加速流入中国债市的趋势延续到2021年，并提振人民币的人气，预计有1250亿～1500亿美元相关资金流入潜力，约为2021年中国经常账户余额的40%。纳入完成后，中国国债的外资持有比例可能会增加6～7个百分点，并在2022年底前达到20%。

    瞄准信用债，“还有很长的路要走”

    随着外资加速流入，布局资产的资质也将不断下沉，从利率债、高等级信用债再到一般投资级信用债或高收益债，这是循序渐进的过程。

    在这一阶段，彭博有望再次“破冰”。彭博LCC指数正式推出，追踪中国银行间信用债市场中以人民币计价的具有较高流动性、可交易的债券，将为下一步纳入中国7万亿美元的信用债市场铺路。

    当前，国际投资者在中国信用债市场所占的比重微乎其微。根据上述央行上海总部数据，境外机构持有的银行间市场债券，主要券种是国债，托管量为1.73万亿元，占比57.7%；其次是政策性金融债，托管量为8828.2亿元，占比29.4%。

    信用评级体系割裂、流动性不足等是主要障碍。“目前BBGA尚未纳入中国信用债，LCC是一个独立指数，旨在帮助全球投资者更加了解中国信用债市场的结构和发展，这是提升投资者兴趣的第一步。”庄戟对第一财经表示，未来会继续评估这一市场，何时纳入中国信用债，将取决于投资者的接受度和参与度，以及如何解决一些仍具挑战性的问题。

    鉴于中国信用债市场整体的流动性仍不足，为了反映其中可交易、具有较高流动性的部分，彭博LCC指数采用了独特的编制方法，将债券成交数据和其他条件一并纳入考量。具体而言，被纳入的债券应满足在过去三个月内至少10%的交易日中发生过交易，且总成交金额超过2.5亿元人民币（含）的条件。同时，纳入LCC指数的债券须符合彭博巴克莱中国综合指数的标准，且须同时满足：全球三大评级机构中至少一家给予发行人的评级达到投资级；非次级债；纳入时距到期日超过1年。
截至10月30日，LCC指数纳入了48家发行人的125只债券，平均收益率约为3.4%，平均久期为1.9年。较当前10年期美国国债收益率（约0.8%）有近260BP的溢价，具有较高吸引力，且久期也短于利率债平均的5.5年，展现了灵活性。
    未来需要推进的改革还很多。易方达基金固定收益投资总监胡剑对记者表示：“大部分国际投资者仍对中国信用债持观望态度，比如还有70%的信用债没有国际评级，且债市的统一性和信息披露一致性有待提升，从发行人到投资者的良性沟通互动也需要逐步建立，目前多数发行人、投资者和债委会之间的交流比较少，这对国际投资者的调研等构成了挑战。完善国内债市基础设施还有很长的路要走，但过去几年的市场开放起到了倒逼改革的积极作用。”
    不确定性当前，中国加速金融开放
    当前，疫情仍在肆虐，欧美国家疫情的二次暴发或将全球经济衰退的时间拖长，美国大选也仍存不确定性。但是，国际投资者并未停止加码中国资产的步伐，中国金融开放也不断加速。
    工银国际中国首席经济学家程实对记者表示，中国经济“双循环”战略是选择通过向内发力，为高水平开放打开向外空间。伴随中国经济的“减速增质”，需要借助中国金融的高水平开放，中国经济在疫情时的相对优势将吸引国际资本的长趋势流入，与更加多元的国际伙伴共享双赢机遇。
同样，国际资本也需要中国市场，这从外资涌入A股就可见一斑。A股三季报显示，QFII（合格境外机构投资者）现身379只个股前十大股东榜单中，其中241股为三季度新进持股。从全部外资口径来看，截至2020年3月末，持股市值占A股总市值比重已达3.13%，持股规模约为1.9万亿元，其中68%为北向资金，32%为QFII/RQFII。
   “在全球负利率存量债券飙升至16万亿美元的当下，中国是为数不多的可以寻找到稳定、较高收益的地方。对全球养老基金等而言，比起扎堆科技股，长期最有利的投资还是寻找经济增速最高的市场，因为这才是底层资本回报的来源，因此它们必然会加大配置中国。”交银基金首席策略分析师马韬对第一财经表示，“过去这些资金会挤在代表高科技、新经济的中概股、港股上，但如今不断开放的A股也成了理想的选项。”
在去年取消了QFII投资额度后，今年9月，中国又出台QFII新规，将QFII和RQFII两项制度合并，并扩大了QFII的投资范围，这使得QFII牌照的吸引力攀升。此前第一财经也报道，越来越多包括对冲基金在内的外资机构对QFII牌照展现出兴趣。